来源：首席经济学家论坛
洪灏系莲华资管首席投资官，中国首席经济学家论坛理
1月11日，著名分析师、莲华资管首席投资官洪灝，在2026中国首席经济学家论坛年会中，发表了以“展望2026，持而盈之”为题的演讲。
洪灝在演讲中指出，美联储于1月继续降息是大概率事件。
他认为，当前美国短端流动性趋于紧张，
回购利率甚至能高于基准利率，迫使美联储持续扩表并降息。
与此同时，他提出美国远期通胀预期难以回落；
如果美联储在通胀预期仍高时坚持降息，将削弱美元信用，推动贵金属价格上涨。
从趋势线来看，黄金处于一个相对来说公允的估值，4500左右。
但是，在新的信用体系里，黄金是一切估值的“锚”。
至于目标价，洪灝表示“杯子有多深，目标就有多高”，白银显然也并没有走完，这与他此前的观点也完全一致。
虽然在银价冲上80美元时，他曾提示可以阶段性获利了结，但仍然看好其中期上涨空间，事实上，白银在此后也出现不小的价格波动。具体可点此查看
他的全球流动性指标模型显示，全球流动性条件在不断上升，而流动性指标领先基本面变化6-12个月。
洪灝强调，在全球流动性持续宽松的背景下，以黄金为“锚”的资产类别将普遍受益。
同时，他判断2026年可能处于股市回报率大周期的顶部阶段，
伴随全球央行同步宽松，大概率会诞生一个伟大的泡沫；
而泡沫，正是投资者“改运逆命”的一个机会。
此外，在前不久彭博社的访谈中，洪灝也乐观表示在流动性充裕的环境下，什么资产都喜欢，
黄金白银盘整后会继续上涨，而人民币的升值空间远不止目前这些，
并建议从中国五年规划中关注科技、产业体系与消费等主线。
投资报（liulishidian）整理精选了洪灝两次分享的精华内容如下：
美联储1月份
继续降息是大概率事件
我稍微讲一些不太一样的地方。
首先，搞清楚美联储为什么要降息？
这张图是我们做的美联储资产负债表总规模的变化。
从下图，你可以看到，美联储的缩表从2022年最高点9.1万亿开始缩，缩到现在大概是6万亿出头。
这3万亿的缩表，同时伴随着美国经济里新增就业岗位的减少，或者说新增就业岗位增加量的减少，
所以，你不能够说美国的美联储缩表，对于实体经济并没有什么影响，
很明显这个经济里，尤其是对于低收入人群，影响非常大。
但是，标普指数还义无反顾一路向前，
同时，标普的美股盈利在不断增加，因此，你也不能够说美股的上涨没有基本面。
这个时候，当美联储的资产负债表运行到了6万亿出头的时候，我们看到短端的流动性开始吃紧了。
表现在这个回购市场，在最低的时候达到了大概100亿美元左右，这是一个非常低的水平。
同时，伴随着回购的利率在不断飙升，
甚至远远超出了美联储的基准利率。
你要知道，对于短端的流动性，回购市场是一个最重要的来源，
如果在回购市场上融不到钱，它会影响到各种各样的金融市场的运行。
比如说对冲基金非常盛行的基差的交易，
在短端你想融资的话，这个时候出现成本大幅的上升。
因此在11月份，我们展望2026年的时候，我觉得最不需要预测的东西就是：
美联储将不断地扩表，同时将大幅减息，这个事情已经发生。
现在已经开始扩表了，
同时，1月份继续降息应该是大概率事件，
估计1月份能够宣布下一任美联储主席的候选人。
如果是这样的话，那么川普的心腹上台，美联储继续降息，大幅度降息的概率是非常大的。
在新的信用体系里
黄金是一切估值的“锚”
各位看一下这个图，在过去接近40年里黄金的走势。
我们简单做了一个对数指标，同时做了一个红色的趋势线，
图上有两个弧线，一个深的弧线和一个浅的弧线，
这是一个非常标准的“杯柄”的形状。
从统计学的角度来考虑，在最近几年，一旦出现“杯柄”的结构，那么它们上涨的概率接近100%。
黄金现在4500美元/盎司，是高是低呢？
如果你不知道4500是高是低，就不敢买，对吧？
因为去年刚开年的时候才2000多，已经翻了一倍了。
从技术分析的角度来考虑，“杯子有多深，目标就有多高”。
我们现在看到这个趋势线，黄金处于一个相对来说公允的估值，4500左右。
但是，在新的信用体系里，
黄金是一切估值的“锚”。
刚才我们讲了，在远期通胀不能够得到有效控制的时候，
美联储一意孤行地继续降息扩表，这个时候对于美元信用的影响是可想而知的。
如果是这样的话，我们就会回到一个布雷顿森林体系之前的世界，
就是我们用黄金作为所有估值的定价。
比如说在1972、1973年之前，石油是用黄金定价的。
人类社会几千年，黄金一直是一个最主要的流通货币，
所以只要黄金不跌，其他就会涨，就这么简单。
杯子多深目标价就有多高
以金为锚，白银还没有到头
我们看一下白银。
黄色的线，是我们做的白银的对数指标的60年大周期的图。
白色的线，是白银的回报率。
我们看到白银其实走出了一个60年的巨型“杯柄”的形状。
刚才我们看到黄金的“杯柄”形状大概是20年左右，从2011年开始形成到现在大概20年左右。
但是我们看一下白银的“杯柄”，太漂亮了，工整得可以作为一个教科书的典范。
刚才我们说了杯子有多深，目标价就有多高，
所以你说，80（美元）到头了没有？
肯定是没有到头的。
各位观察整个市场的走势，如果以黄金为其他商品定价，
我们会看到金银比、金铜比，各种各样黄金和有色金属的比，都依然在历史的最低。
如果4500是一个黄金的公允的价格，
那么其他的，我们要发挥一下想象力。
新高是用来买的，恐高的人都是苦命的人。
全球
流动性条件在上升
不要以为我在用纯的技术分析为各位做投资建议。
我们看一下这个图，白色的线是我们做的全球流动性指标，
这个指标我们汇集了全球主要的经济体里，几百个流动性的指标和货币的指标。
我们把它拟合做成一条白色的线。
凯恩斯说过，“货币是连接历史和未来的桥梁”。
如果我要做预测，我只需要知道货币的条件如何变化，
我就可以给各位大致估算出，未来资产价格运行的轨迹，就这么简单。
去年12月底，我们看到全球的流动性继续上升。
刚才大致分析了一下，美联储为什么要迫不及待地降息扩表，
等一下我们会看到中国央行也进入一个扩表的周期。
我们把所有这些主要央行货币的条件拟合在一起，得到白色的线，发现全球的流动性条件在不断上升。
我们的流动性指标，领先全球的资产价格3-6个月，股票市场走势领先基本面变化3-6个月。
因此，我们的流动性指标领先基本面变化6-12个月，
这是一个long leading indicator，非常长效的领先指标。
所以，白银很明显是没有走完的，流动性的指标会继续改善。
今年处于周期高位
是逆运改命的时候
向各位展示一下标普回报率周期35年的走势。
黄色的线是我们经过周期性处理的标普的回报率周期。
第一个低点出现在1939年，第二个低点出现在1974年，第三个低点—2009年。
每一个低点之间距离大概是35年。
每一个35年的大周期，等于2个17年的中周期，
每一个35年的大周期，等于10个3.5年的小周期的叠加，
这绝对不是一个巧合，连时间点都可以吻合到。
我们上一个低点是2009年，现在是2026年，
2026年距离2009年大概17年，因此我们正处在这个周期的顶峰。
一般来说，我们运行到周期顶峰的时候，很多有意思的事情会发生。
比如说泡沫；
比如各种各样以前大家都忘记的资产开始疯涨，
比如连基本面最差的有色金属都出现了巨幅的上涨；
比如说一些新的资产类别，像数字货币等等。
所以，周期的顶部是逆运改命的时候，
2026年马年，六十甲子里，马年是丙午年，
丙午是正阳，丙是正阳，午也是正阳。丙午离卦，离卦也是正阳。丙午离三把火，
因此，中国人把丙午年这种年份叫做“赤马红羊”；
今年丙午年三把火一起烧，一定会烧得更旺。
全球央行同时降息扩表，不仅仅是美国央行，中国央行也要降息，也要扩表。
美国央行的降息扩表，为中国央行的降息扩表打开了空间，
日本央行在加息，
但是，它加息的速度远远慢于它的通胀上升速度，
因此这样加息还不如不加，所以日元继续狂贬。
在流动性如此充沛的条件下，在三把火一起烧的条件下，
大概率会诞生一个伟大的泡沫。
刚才我们也讲了，泡沫正是我们各位投资逆命改运的时候。
投资报（Liulishidian）精译的洪灝近日彭博社访谈对话精华内容：
市场情绪回暖
感受到周期复苏迹象
问：今年开局阶段，引领这波反弹行情的成交量也相当可观。您认为这背后是什么原因？
洪灝：如果你现在观察市场领涨板块的话——
一方面，科技板块正全速前进，
另一方面，工业金属板块也表现得非常强劲。
所以我认为，很多工业股实际上正在回归，
这让人们感受到周期性复苏的迹象——尽管经济数据尚未体现。
但市场情绪已然回暖，投资者手里有可支配的资金，所以他们已经准备好重返市场了。
而且，市场流动性也依然保持积极态势，还在持续上升。
因此我认为，当前环境有利于风险投资。
黄金白银盘整后会继续上涨
人民币升值空间远不止于此
问：你几天前在X平台发布了关于2025年预测的内容。我们还制作了图表，“洪灝2025年预测对了什么”？你对这份清单中预测正确的部分，是否仍然持有相同的看法？
洪灝：我想黄金和白银可能是2025年我最突出的预测，我完全预测对了。
而且，我认为这个趋势仍在继续。
所以，我认为经过盘整后，黄金和白银可能会从当前水平大幅上涨。
中国科技股2025年也同样表现亮眼，
前三季度中国科技股持续领跑市场直至10月中旬，之后涨势稍微暂停了一下。
人民币表现也很惊人，
人民币2025年展现出相当强的韧性，2026年开始持续升值。
我认为人民币汇率的升值空间远不止于此。
大宗商品价格同样正在突破高点。
流动性充裕
什么资产都喜欢
问：你是否预见到人民币升值会遭遇央行的阻力？在什么节点他们可能开始不认同或至少不愿容忍这种升值趋势？
洪灝：我认为，央行一直在释放某种信号，表明其对人民币快速升值的容忍度有限，
因为这可能干扰国内货币政策的实施，同时削弱中国出口近年来享有的竞争优势。
但现在这已经不完全取决于央行了，可以预见，参考汇率和市场汇率将开始出现分化。
此外，进入新年后，由于人民币长期处于低估状态——
过去几年间，人民币实际汇率已贬值近30%。
在出口持续强劲、贸易顺差不断扩大的背景下，你怎么解释人民币过去几年实际上在贬值呢？
因此，我认为这为今年人民币升值奠定了良好基础。
在流动性持续充裕的环境下，我们什么都喜欢，
区别只在于涨多涨少。
因此，我们依然看好工业大宗商品、黄金白银、中国科技股以及人民币；
从去年年底启动的趋势将延续到今年。
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责任编辑：江钰涵
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